政策调整节奏和疫苗推广速度是今年两个关注重点：毕马威发布一季度《中国经济观察》
图 1 GDP实际同比增速，当季同比，%
四季度经济超预期增长主要得益于工业生产的强势复苏和出口的逆势增长。12月规模以上工业增加值同比增长7.3%，创下2019年4月以来新高。随着海外对抗疫物资、 “宅经济”类电子产品和节假日用品的需求进一步提升，四季度中国出口同比增长16.7%，推动贸易顺差创下历史新高，达到2,117亿美元。全年净出口贡献了28%的GDP增长，为1997年以来最高比例。
国际方面，当前境外疫情和世界经济形势依然复杂严峻。进入四季度以来，新冠肺炎疫情在欧美等发达经济体重新恶化。截止1月19日，世界卫生组织最新统计数据显示，目前全球正在研究的新冠疫苗为237个，其中173个处于临床前试验，64个进入临床试验阶段，15个已进入临床三期测试阶段。我国有6个疫苗进入了临床三期试验，在全球处于领先地位。
去年12月以来，辉瑞-BioNTech联合研发疫苗，莫得纳疫苗，中国国药、科兴等疫苗已先后得到一些国家的紧急授权使用批准。截至1月22日，全球疫苗接种超过6,000万剂疫苗，美国和中国疫苗接种分别超过1,500万剂（图 2）。按每万人接种疫苗剂数来算，以色列和阿联酋排名前列，中国每万人仅接种104剂。可以看到，当前疫苗接种仍以发达经济体为主，疫苗在全球大批量的生产、分发和注射依然需要一定时间，各国仍需紧密配合，共同应对这次全球疫情危机。
图2 部分国家新冠疫苗接种进展，百万剂
（截至1月22日）
由于全球在下半年经济状况好于预期，IMF将去年全球经济增长上调0.9个百分点至-3.5%，并将今年全球经济增长预期上调0.3个百分点至5.5%。预计全球主要经济体将在今年延续宽松政策和财政刺激，全球经济将从深度衰退中缓慢修复。我们认为，受疫苗进展影响，全球主要经济体有望于今年二季度逐渐放开疫情防控措施，工业生产、住宿餐饮等密集接触类经济活动将加速回缓，并带动经济复苏。也需要注意的是，为应对疫情，很多国家推出的巨额经济刺激方案，预计将给未来全球金融市场带来更多的不确定性。
四季度宏观经济概览
中国经济四季度GDP实际同比增速进一步回升至6.5%，较三季度提升1.6个百分点，好于市场预期（6.2%）。从2020年全年来看，中国经济呈现“前低后高”的走势，全年中国经济累计同比增长2.3%。
从产业结构来看，三次产业增速继续回升，第二产业增幅最大，成为GDP增长的主要支撑。四季度，第二产业同比增长6.8%，较三季度加快0.8个百分点（图 3），工业生产持续稳步复苏，制造业表现强劲，采矿业也有所恢复；服务业同比增长6.7%，较三季度显著上升2.4个百分点，批发零售、交运仓储邮政等传统服务业保持快速增长，成为四季度经济回升的最大动力，此外，住宿餐饮首次回归正增长。
图3 三次产业增速，当季同比，%
从需求端来看，随着国内疫情防控取得较好成果，消费市场逐步复苏，消费对经济增长的拉动作用也逐季回升，四季度最终消费支出拉动经济增长2.6个百分点，对经济增长的贡献率上升至39.6%。随着就业形势的持续好转以及居民可支配收入的上升，社会消费品零售总额增速从三季度的0.9%提升至四季度的4.6%，增长了3.7个百分点。从消费类型来看，餐饮消费等服务型消费的恢复速度要慢于商品消费，从消费品看，化妆品、金银珠宝等可选消费增速大幅回落，地产类消费保持了不错的增速。
2020年全国固定资产投资同比增速2.9%，较前三季度上升2个百分点。其中，房地产开发投资全年增长7.0%（图 4），受融资监管收紧的影响，房地产投资四季度增速有所放慢，但仍保持了较高的增长。基建投资累计同比为0.9%，修复速度进一步放缓。由于内外需求同步改善，企业利润加速回升，高景气预期推动企业扩张产能，制造业投资累计同比下降2.2%，较前三季度收窄3个百分点。受制造业投资加速回暖，民间固定资产投资全年累计同比上升1%，较三季度末提升2.5个百分点。
图4 固定资产投资分部门，累计同比，%
2020年中国出口逆势增长，全年同比增长3.6%，四季度贸易顺差为2,117亿美元，创下历史新高。全年净出口贡献了28%的GDP增长，为1997年以来最高比例。从出口品类来看，海外对抗疫物资、“宅经济”类电子产品、节假日用品等需求在四季度进一步提升，叠加主要经济体复工复产步伐加快带动外需回暖是出口创下历史新高的主要驱动因素。进口方面，生产动能稳定修复，国内经济持续改善，带动了四季度进口进一步回暖。据我们测算，2020年中方自美方进口《中美第一阶段经贸协议》中相关货物部分总金额约为1,004.6亿美元，为2020年预计目标任务的58%。此外，东盟在2020年超越欧盟，成为我国第一大贸易伙伴。全年我国对东盟进出口6,868亿美元，累计同比上涨7%，占中国外贸总额的14.8%（图 5）。
图5 中国货物贸易总额主要国家（地区）占比，
当季值，%
外资方面，在全球跨国直接投资大幅下降的背景下，我国全年实际使用外资逆势增长，2020年我国实际使用外商投资金额接近1万亿元（1,443.7亿美元），规模创下历史新高，并超过美国，成为全球最大外资流入国。数据显示，外商及港澳台投资规上工业企业利润在2020年同比增长7%，同比增速高于全国规上工业企业利润（4.1%）。外资的逆势上涨表明中国对外资具有很大吸引力，仍然是跨国公司在全球重点的投资目的地之一。去年11月RCEP签署，加深了亚太区域经济合作，让亚太经济一体化迈上了一个新台阶。中欧投资协定的谈判完成，是中国推进区域经济合作的又一个重要突破。我们认为，2021年我国将继续完善外商投资准入负面清单，不断优化的营商环境，助力我国在“引进来”和“走出去”领域稳步发展。
社融方面，截至2020年底，社会融资规模存量为284.8万亿元，同比增长13.3%；比上年末高1.4个百分点。同时，广义货币（M2）同比增长10.1%，增速较2019年末增加1.4个百分点，狭义货币（M1）同比增长8.6%，较上年末增加4.2个百分点。央行在2020年累计推出9万多亿元的货币政策支持措施。总体来看，货币、信贷增长基本实现年度目标，为市场提供了合理充裕的流动性，对冲疫情对经济的冲击。
从占比来看，为缓解疫情对经济的冲击，2020年全年政府债券发行规模显著上升，占新增社会融资规模比重近24%，较2019年末上升5个百分点。由于近期信用债违约事件频发，投资者情绪收到一定影响，企业债券新增规模在四季度呈下滑趋势，影响全年企业债融资规模。新增人民币贷款仍然是社融增速主要支撑，但人民币贷款占新增社会融资规模比重下调至57%，较2019年末下幅8个百分点（图 6）。
图6 新增社会融资规模构成，万亿元
我们认为，在政府债券方面，今年继续采取大规模刺激政策的可能性不大，地方政府专项债规模将有所回落；信用债发行受违约事件影响会持续一段时间，进而拖累企业债券新增规模；股票融资或将在政策支持下迎来快速发展；此外制造业、新基建等投资活动旺盛所带来的融资需求，亦将支撑中长期贷款规模。预计2021年全年社会融资规模增速将较去年小幅回落。
面对复杂多变的世界形势和仍处于早期的经济复苏，去年年底的中央经济工作会议强调要科学精准实施各类宏观政策，保持政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，努力确保经济运行在合理区间。
针对2021年的财政政策，中央经济工作会议提出，要继续保持积极的财政政策，注重提质增效、更可持续；保持对经济恢复的适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为，抓实化解地方政府隐性债务风险工作。我们预计财政赤字率将从去年3.6%的高位降至3%左右，地方政府专项债发行额度也将缩减。贷款延期还本付息政策适度延长有助于化解不良贷款率的上升，但也应关注地方政府融资平台、中小微企业相关债务风险。
会议提出在货币政策方面，稳健的货币政策要灵活精准，合理适度。保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配；在宏观杠杆率方面保持基本稳定，处理好恢复经济与防范风险的关系。我们认为今年货币政策将延续疫情后出台的一系列应急措施，并适当采取灵活温和调整，预计宏观杠杆率小幅回落，流动性环境将较去年有所偏紧。在结构方面，央行继续强调精准滴灌，延续对实体经济和重点工作任务的支持，预计小微企业、科技创新和绿色发展将获得较大的金融支持力度。
此外，中央经济工作会议从科技研发、扩大内需、高水平对外开放三大方面明确了八项重点任务：强化国家战略科技力量；增强产业链供应链自主可控能力；坚持扩大内需的战略基点；全面推进改革开放；解决好种子和耕地问题；强化反垄断和资本无序扩张；解决好大城市住房突出问题；做好碳达峰、碳中和工作。
加强自主创新、实现在关键科技领域的突破是我国今后发展的核心。政府将发挥新型举国体制优势，布局基础研究发展，推动科研创新。通过建设国际和区域科技创新中心，加强企业与高校合作，发挥企业在科技创新中的主体作用，并带动中小企业创新活动。
强化反垄断和防止资本无序扩张。强调金融创新必须在审慎监管的前提下进行，金融科技公司将会面临更多监管措施，但监管科技领域将迎来更多发展机会。值得注意的是，国家仍然支持平台企业创新发展、增强国际竞争力，但强调要依法规范发展，健全数字规则。
在环保领域，我国提出在2030年前碳排放达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。我国已经超过美国成为全球二氧化碳排放总量最大的国家，推行绿色发展迫在眉睫，我国将进一步大力推动产业、能源结构绿色转型，完善能源消费双控制度，实现减污降碳协同效应，提升生态系统碳汇能力。
2021年是我国“十四五”规划的第一年，具有重要的意义。实现科技和产业链自主可控，防范化解金融风险，扎实提升居民收入扩大内需，推动改革开放相互促进将为构建双循环的新发展格局打下坚实的基础，并为我国实现第二个百年奋斗目标开好局。
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康勇
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